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中国央行降准降息:年内双降无望 2017年中国式加息

文/黄凯琴 来源:第一白银网 11-28 10:20
摘要 2017年中国央行加息主要体现在货币市场加息,因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低,而信贷市场利率则一直居高不下。

  第一白银网11月28日讯回顾2016年初的市场主流预测,市场普遍预计中国经济跌至6.5%,通缩压力进一步加大,中国央行将多次降准降息,房地产投资增速跌破0%,美元指数继续强势,大宗商品底部震荡,10年期国债收益率跌破2.5%,对股市普遍持悲观预期。

央行降准降息

央行降准降息

  海清FICC频道在2016年初提出“偏执看空中国经济必犯大错”,认为中国央行货币宽松周期接近尾声,看空中国债券市场,同时提出“美元周期见顶、大宗商品见底”,认为中国大宗商品上涨、通胀中枢上行,看好中国股市长期“健康牛”。

  事后来看,市场普遍低估了中国经济的韧性,高估了中国央行的宽松程度,中国央行在2016年没有进行一次降息。2016年通胀在1.5-2.5%区间震荡,既没有“滞胀”,也没有“通缩”。房地产投资完全出乎市场预料的强劲,房地产投资增速在正的6%左右。债券市场上半年符合我们的判断,但6-10月表现超出我们的预期,但也未下降至市场预期的2.5%。中国股市在经历1月意外暴跌之后稳步上行,并非存量博弈、震荡行情,而是长达10个月的慢牛。

  展望2017年,我们的核心观点是:特朗普“反全球化”的本质只是由“政治正确”转变为“商人治国”,中国2017年GDP增速将高于2016年的6.7%,中国房地产投资维持正增长,CPI中枢上行至2.5%,中国货币市场7天回购利率提高到3%,10年期国债中枢上行至3.1%,上证综指有望挑战4000点,人民币汇率将由贬值到升值,黄金价格可能跌破1000美元/盎司。

  货币政策:“中国式加息”,货币市场利率升至3%

  2015年底,市场普遍预计中国央行在2016年会有多次降准降息,但结果是中国央行仅1次降准,0次降息。我们在2015年底就预测中国央行货币宽松接近尾声,得到充分验证。

  2016年上半年,货币市场利率体现为“低利率、低波动”,隔夜利率(DR001)被固定在2%,7天回购利率(DR007)被固定在2.3%,这为债券市场“加杠杆+加久期+降资质”的期限错配套息模式提供了最佳的条件,也是“资产荒”加剧的重要因素。

  9月以来,货币市场利率开始转变为“利率提高、波动提高”,月均隔夜利率(DR001)提高至2.2%,月均7天回购利率(DR007)提高到2.4%,且月内波动性明显增加。

  央行在三季度货币政策执行报告中强调,货币政策注重防范金融系统风险,提高货币市场利率波动性以降低期限错配,这与我们在《“稳健的货币政策”是否意味着没有“流动性拐点”?》等报告中的观点一致。

  对于2017年货币政策,我们认为随着货币政策重心由“稳增长”切换至“防风险”,通胀中枢较2015、2016年继续上行,股灾“救市”的超常规宽松政策退出,货币市场利率将继续上行。中国历史可比来看,2%的CPI时期对应的7天回购利率在3%以上,我们认为在2017年回到这一水平是可能的。

  2017年中国央行加息主要体现在货币市场加息,因为中国的货币市场和债券市场收益率明显偏低,而信贷市场利率则一直居高不下。

  具体来讲,11月货币市场7天回购利率为2.4%,10年期国债收益率为2.7%,3年期AA-债券收益率为4.8%,而9月末的加权贷款利率则高达5.6%,货币市场和债券市场利率存在较大的上行压力,这也将是2017年“中国式加息”的主要方式。

中国央行:人民币汇率仍稳中有升——链接


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