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    “麻辣粉”重出江湖!4月降准要落空?
    文/第一白银网 来源:中国基金报 04-17 17:53
    摘要 今天早间,本月央行货币政策操作的最大悬念揭晓。  中国央行公开市场今天进行160

      今天早间,本月央行货币政策操作的最大悬念揭晓。

      中国央行公开市场今天进行1600亿元7天期逆回购操作,同时开展MLF操作2000亿元,期限分别为7天和1年。鉴于今日有3665亿元MLF到期,人民银行实现净回笼65亿元。

      此次MLF操作量不及到期量,在近一两年来相当罕见。对此,公告给出的解释为当前流动性需求的期限结构使然。不少分析人士认为,央行重启“MLF+逆回购”,意味着4月降准预期已基本落空。

      MLF重出江湖

      中国央行周三早间公告称,今日开展逆回购操作1600亿元,同时开展中期借贷便利(MLF)操作2000亿元。

      据央行公告,为维护银行体系流动性合理充裕,根据当前流动性需求的期限结构,央行进行1年期2000亿元MLF操作,中标利率3.3%,与上期持平。同时,央行还在公开市场开展了1600亿元7天期逆回购操作,中标利率持平于2.55%。

    这是央行连续第二日开展逆回购操作。昨日,央行开展了400亿元7天期逆回购操作。此前,央行一度18天暂停逆回购操作。市场人士称,央行此次重启逆回购主要是为了平抑因为缴税、地方债和国债发行缴款带来的资金面收紧压力。同时,此举也进一步打消了市场对央行可能4月降准的预期。

      这是央行连续第二日开展逆回购操作。昨日,央行开展了400亿元7天期逆回购操作。此前,央行一度18天暂停逆回购操作。市场人士称,央行此次重启逆回购主要是为了平抑因为缴税、地方债和国债发行缴款带来的资金面收紧压力。同时,此举也进一步打消了市场对央行可能4月降准的预期。

    当前,正值税期高峰时点在4月18日前后,叠加月中地方债发行高峰。多因素压力下,资金面出现扰动。即使昨日央行重启逆回购,货币市场利率仍然继续上行。昨日质押式回购加权平均利率各期限利率继续走高,7天品种升至2.81%附近,隔夜品种升至2.89%附近。

      当前,正值税期高峰时点在4月18日前后,叠加月中地方债发行高峰。多因素压力下,资金面出现扰动。即使昨日央行重启逆回购,货币市场利率仍然继续上行。昨日质押式回购加权平均利率各期限利率继续走高,7天品种升至2.81%附近,隔夜品种升至2.89%附近。

      江海证券首席经济学家屈庆昨日发布报告称,央行政策基调明显转变,重提防风险意味着货币政策的宽松周期可能已经结束。降准、降息短期内将难觅踪影,资金面过度宽松的阶段或将一去不复返。

      根据以往经验,在这种情况下,如果降准被搁置,逆回购+加量续做MLF便成为可能性最大的选项。

      今天逆回购操作较上一日的400亿元明显大幅放量,但值得注意的是,MLF操作量不及到期量。今日有3665亿元MLF到期,这意味着人民银行实现净回笼65亿元。

      隔夜利率创4年新高

      值得注意的是,4月17日,隔夜资金利率涨至3%,创出近几年新高,且连续与7天利率发生倒挂,这一异常的现象,可能不仅仅是因为短期流动性收紧,还有,市场对货币政策和流动性的预期发生了变化。

      17日,隔夜Shibor涨至2.998%,创2015年4月以来新高。

    银行间市场上,截至14:44,DR001涨超3%,创2015年4月以来新高。

      银行间市场上,截至14:44,DR001涨超3%,创2015年4月以来新高。

    华泰证券张继强团队称:“货币政策经历了短暂的观望期,正走出‘危机预防模式’。

      华泰证券张继强团队称:“货币政策经历了短暂的观望期,正走出‘危机预防模式’。

      周一央行例会上,货币政策措辞出现了边际变化,重提‘总闸门’,并对国内外经济形势的表述更加乐观,其背后是宏观政策效果显现,货币政策重心的微妙变化。MLF减量是对‘总闸门’的呼应,逆回购操作是为熨平短期资金面波动。我们认为货币政策在前期承担了较多的救急任务,本质上是一种危机预防模式,近期已经重新兼顾其他传统目标,向稳健中性常态回归。”

      4月降准预期基本落空

      在错过最佳降准时间窗口之后,央行今天日开展MLF操作的消息基本上给出了短期内降准与否的答案。

      华尔街见闻首席经济学家邓海清表示,央行主动型“宽松边界”已现,投资者需要警惕新的预期差出现的可能性。今日有3665亿元MLF到期。如果再加上昨日400亿逆回购,从量上看,MLF到期造成的流动性缺口已经得到弥补。

      此次央行操作超出市场预期。市场此前主流预期是央行通过降准对冲或MLF/TMLF等量续作,甚至降息(降低逆回购或MLF/TMLF利率)等方式弥补流动性缺口。但这些方式都可能释放出货币宽松加码的信号,所以不是央行的优选项。

      短期内降准的可能性进一步下降。4月份基础货币缺口将比较大,尤其是4月中旬的MLF到期和缴税。在PMI等超预期数据陆续公布后,弥补流动性缺口是市场降准预期的最重要支撑。

      联讯证券李奇霖、钟林楠点评称,其一,央行续作MLF有其必要性。4月中旬有缴税+补缴准备金+地方债国债发行带来的流动性回笼,不采取相应的手段进行对冲会对资金面造成较大的压力。

      其二,OMO+MLF组合具有平衡性。2000亿的MLF给予银行稳定的长期负债资金,协助银行宽信用支持实体经济,1600亿的7天期OMO降低了操作的综合成本,也增强了央行操作的灵活性,但资金面的不稳定性也同时增加。

      另有分析人士指出,受税期等因素影响,短期流动性供求吃紧,央行加码7天期逆回购操作,可满足机构对跨税期高峰的短期流动性需求。但MLF到期不足额续做,意味着央行同时回笼了部分中长期流动性;其中缘由仍待考察,后续会否有进一步动作也值得关注。

      春节后央行流动性操作频率下降

      事实上,此次降准落空并非毫无征兆。自去年以来,央行公开市场逆回购操作频次明显降低,且多次长时间暂停逆回购。特别是去年四季度,央行曾一度连续36个交易日暂停逆回购操作。

      对此,明明表示,2018年下半年以来,央行流动性投放“锁短放长”特征明显,“MLF+降准”的流动性投放方式取代以往公开市场操作微调的方式,这一特征在2019年一季度更加突出。春节过后,央行流动性操作频率下降。从2月份开始,央行公开市场投放量和净投放量均明显减少。

    而且, “4月1日起降准”被央行辟谣。

      而且, “4月1日起降准”被央行辟谣。

    值得一提的是,日前召开的央行货币政策委员会一季度例会因重提“保持战略定力”、“把好货币供给总闸门”、“不搞‘大水漫灌

      值得一提的是,日前召开的央行货币政策委员会一季度例会因重提“保持战略定力”、“把好货币供给总闸门”、“不搞‘大水漫灌"等引发关注。随着经济金融形势变化,市场也在重新凝聚对货币政策取向的共识,央行重拾“MLF+逆回购”的操作组合无疑可提供一些参考。

      不少人对6月降准抱有期待

      日前,央行货币政策委员会2019年第一季度例会重提“把好货币供给总闸门”,这被部分市场人士理解为货币政策往偏紧方向调整。

      兴业银行(行情601166,诊股)(601166)首席经济学家鲁政委认为,短端利率波动的加大和央行在公开市场中有节制的投放,都释放出货币政策微调的信号。

      江海证券屈庆昨日发文称,当央行在一季度货币政策例会新闻稿中重提防风险,货币政策的宽松周期可能已经结束。

      虽然市场对4月降准的预期大幅降温,但仍有不少人对6月抱有相当的期待。

      鲁政委近日就表示:降不降准,6月见分晓。因6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元。届时,MLF到期规模之大可能需要通过降准来予以对冲。

      鲁政委近日就表示:降不降准,6月见分晓。因6月与7月MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元。届时,MLF到期规模之大可能需要通过降准来予以对冲。

      二季度基础货币缺口有多大?

      根据路透的估算,二季度中国基础货币将有价值1.1855万亿元的缺口。

      江海证券屈庆介绍测算出的基础货币缺口更多,他预计超过1.5万亿:

      从历史季节性规律来看,二季度基础货币缺口主要来源于缴税和货币政策工具到期回笼。缴税方面,4月和5月是传统的缴税大月,从去年的情况看,4、5月政府存款净增量分别为7059.52亿和3960.32亿,合计规模达1.1万亿。今年即使有减税降费的影响,但考虑到经济增速仍维持在6.5%左右的较高水平,一季度税收收入同比增长5.4%,因此二季度税收收入仍有望维持正增长,4-5月财政存款净增量仍将维持1.1万亿以上。货币政策工具到期方面,二季度共有11855亿MLF到期,其中4月3665亿,5月1560亿,6月6630亿。由此可见,粗略估算4月基础货币缺口就超过万亿,如果综合考虑二季度MLF到期和缴税规模的话,基础货币缺口在2.2万亿以上,即使6月下旬有财政存款投放,且在宽财政的政策导向下规模较去年同期(5352.34亿)进一步增加,整个二季度的基础货币缺口也至少在1.5万亿以上。

      工银国际首席经济学家程实也认为,在未来缴税、MLF(中期借贷便利)到期等因素的共振下,若出现流动性短期紧缺并推动货币市场利率反弹,则将大概率先行降准,以最稳妥的方式恢复流动性的合理充裕。“下一个可能出现这一情景的时点是6月份。”

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    关键词: 国债

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