主页 > 要闻> 财经要闻

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

文/周晔 来源:第一白银网 10-14 09:17
摘要 民主政治制度发祥于英国,也是民意选择离开欧盟,但随着而来的英镑断崖式贬值,将这个老牌资本主义国家带到了一个未知领域的路口。

  第一白银网10月14日讯 民主政治制度发祥于英国,也是民意选择离开欧盟,但随着而来的英镑断崖式贬值,将这个老牌资本主义国家带到了一个未知领域的路口。一如很多经典经济学理论,英镑下跌起初被认为有利于英国,但目前英镑走势与国债收益率开始出现背离,而实际上政客们所说的那些贬值的好处也许只是美好的愿望,同时萎缩性滞涨的魅影隐隐浮现。

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

  【价值投资者都跑哪去了】

  闪崩后经过一周的沉淀,英镑并没有像很多技术分析预期的那样向上回调,而是极为疲软的继续下行。现在可以清楚的看到,英镑既不是因为法国总统奥朗德的强硬讲话,因为之前影响力更大的默克尔还讲过更狠的话;也不是因为由于乌龙指、流动性不足等市场机制问题,因为如果是这样价值投资者的回归至少不会让英镑本周继续跌这么多(-2.5%)。所以两者都只是英镑的诱因,而不是根本原因:似乎不少人看到了英国经济正滑向一个危险的状况之中——低增长+高通胀。

  【货币贬值:灵药?毒药?】

  基于英国的地理位置、投资和劳动力市场,市场几乎都认为欧洲单一市场通行证对于英国非常重要,但失去这个通行证会怎样这关问题我们已经有过太多讨论,这里暂且略过。

  英镑下跌起初被认为有利于已决定脱欧的英国,因为贬值的英镑加上宽松货币政策发挥作用后可以为英国经济提供缓冲。不少观点仍保留着老旧的货币战争理论,他们认为英镑像欧元或其他地区货币一样贬值是让英国经济重整旗鼓的灵丹妙药。

  目前英镑贸易加权指数已经跌至新低,自2015年8月至今,英国央行公布的广义贸易加权指数已经下跌了超过20%,而超过三分之二的跌幅都是在脱欧公投后发生的。这些市场人士强调最多的是英镑下跌将会大幅推动出口。我们一开始也是相信的,因出口确实会有所增长,例如英国农产品价格低廉就获得了大量来自欧洲大陆的需求。

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

  但是要通过货币贬值来获得持续的出口优势就是另一回事了。日本就没能成功,而且现在已经有不少分析认为汇率对贸易的影响减弱了。

  根据J曲线效应理论,货币贬值将会使贸易收支在长期得到改善,但由于进出口对货币需求的弹性较低,货币贬值对经济的短期影响其实正好相反。也就是说即使一个货币大幅贬值,由于市场对贬值的反应存在时滞,进出口量也不会很快就发生改变。

  实际上,在市场参与者适应了新的汇率之前,这个国家都无法从货币贬值中得益。而且这个国家可能会在其他方面发生损失:进口价格上升但出口价格降低,在进出口量变动不大的情况下,这将使他们的贸易账更加恶化。

  近期英镑迅速贬值可能会使J曲线效应生效。如果真是这样的话,英国的贸易账户和经常账户短期内都会因为J曲线效应继续恶化。而赤字增加反过来又会增加资本外流。这种巨大的风险会越来越多的被英国出口商考虑在内,英国出口中有近60%都是对欧洲出口,而欧洲经济预期将会长期像日本一样处于滞涨状态。

  而英国对目前增长最快地区——亚洲的出口仅占其总出口的23%。由于英国的出口过度依赖欧洲,一旦欧洲银行风险转变成危机从而对欧洲实体经济产生实质影响的话,英国出口可能会受到致命的打击。

不可否认的是,英镑贬值会通过降低进口来减少英国的贸易赤字,其中一部分会还反映在国内的进口替代品上,由于英镑贬值给国内进口商提供了20%的成本优势,本土企业在一些产业可能会获得一些份额,但是进口降低的原因也可能是因为需求本身被压缩,例如欧盟的人才和企业离开英国,或者通胀来临。

  【汇率和收益率的背离 英镑资产吸引力下降】

  不过目前英镑持续下跌的同时国债收益率却没有下跌,基准10年期英国国债收益率在上周上涨了22个基点。虽然全球国债收益率都普遍上涨,但涨势都远远落后于英国国债。同期美国和德国10年期国债收益率分别只上涨了8个和7个基点,涨幅排名第二的加拿大10年期国债收益率也只上涨了12个几点而已。

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

  上图显示自今年4月以来,英镑(黄色曲线)与英国10年期国债收益率(白色曲线)走势高度正相关,但目前随着英镑持续走低而国债收益率大涨,两者之间已经开始出现背离。英镑大幅下跌会使外国投资者从英国国债中得到的收益付之东流,金融时报的John Authers称就算排除英镑贬值的损失,投资英国国债今年以来没能为投资者带来任何收益,而如果投资美国国债同期的收益高达11%。

  英国跨国公司的海外收入(以英镑为记账单位)会由于英镑的贬值而增加,所以富时100指数今年已经上涨了13%,但对于没有对冲货币风险的美元投资者来说,他们投资英国股市的收益为-6.4%。包含了更多本土公司的富时250指数表现更糟,英国投资者从中仅能获得3%的收益,而未对冲的美元投资者则会损失14.4%。

  【通胀将很快来临】

  另一个英镑降息的“好处”是推高英国通胀,但通胀上升会导致实际收入以及工资减少,也就随之导致我们之前提到的国内需求减弱。英国下周就将公布CPI数据,去年的CPI数据在经历几次通缩数据后显得很低,去年底的CPI为0.2%,今年前两季度都为0.5%,七月和八月都是0.6%,9月数据可能会上升至0.8%。

  有许多维度数据都能用来观察通胀预期,我们在这里使用10年期盈亏平衡通胀率(breakeven inflation rate),这是同期限通胀保值债券(Tips)和国债的息差,显示市场对未来10年年均通胀预期:

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

  上图显示今年4~10月的10年英国盈亏平衡(白色曲线)和英镑(黄色曲线,反向)对比从纯数字的角度看,10年盈亏平衡从公投前的2.3%迅速攀升至9月的2.7%,昨日更是达到了3.05%高位。虽然这一数据可能会被流动性因素影响,但它确实显示了英镑下跌后推高了通胀预期,如果通胀预期最终得以实现,英镑下跌带来的一些好处将被高企的物价所抵消。

  通胀上升同样对英镑的公允价值起到引导作用,根据经合组织(OECD)的购买力平价模型显示英镑目前被低估了16~19%:

英磅巨变来袭:英国经济的转折点来了

  在大多数情况下,发达国家货币购买力不会波动超过20%。但是,有些时候并非汇价随着购买力平价波动,就像日元表现出来的那样,是购买力平价随着汇价波动。所以如果高通胀预期得以实现,英镑购买力平价可能会下跌。

  【别忘了借款者】

  最后,不少经济学家和媒体都是从资产管理者或投机者的角度考虑这一问题,然而他们却没有考虑到另一个重要的市场维度:借款者。

  从借款者的角度来看,在英国收益率升高的情况下为什么还去借入英镑呢?虽然企业层面所发的英镑债券已经有所增加——在公投后的3个月内外国公司发售了大约164亿英镑债券,这个数字环比增加了近四倍。这些债券可能会衍生出更多符合英国央行新QE政策所购买的产品,借入预期会贬值的货币对于借款者来说是也是一个优势。

22
关键词: 英镑英国经济

相关阅读